Акции в дългосрочен план? Може би
Авторът е помощник на FT
Убеждението, че акциите превъзхождат облигациите в дълготраен проект, стои зад съвсем всеки развой на стратегическо систематизиране на активи и е подкрепено от епохи емпирични данни.
Най-дългата поредност от възвръщаемост на американски финансови активи в общо обращение датира от 1871 година В тази сметка междинното показване на акциите по отношение на облигациите за 10-годишен интервал на държане е 2,3 % годишно, нараствайки до 4 % процента годишно за 50-годишни интервали на държане. Вероятността за незадоволително показване за релативно дълги интервали е дребна. И което е значимо, случаите на акции, които са победени от облигации, стават изчезващо редки с удължаването на интервала на държане.
Тази степен на непрекъснато предимство зарадва акционерите, само че озадачи университетските среди. Резултатът е голям набор от финансова литература по отношение на пъзела с наградата за финансов риск — неспособността на общоприетите модели да обяснят степента на историческо предимство на капитала по отношение на безрисковия дълг.
Извън Съединени американски щати има по-малко на пъзел. Елрой Димсън, професор по финанси в Judge Business School на университета в Кеймбридж, в продължение на няколко години е съавтор на окончателния сборник на финансовата промишленост с данни за световната дълготрайна възвръщаемост на активите, който се простира до началото на 20-ти век. Тази работа даде количествена инспекция на универсалистките вярвания в надеждността на превъзходството на капитала.
Случаи на 20-годишни интервали на държане, в които акциите са победени от облигации или даже пари, не са необикновени в развитите пазари. През 50-те години, завършващи на 2019 година, екипът на Dimson заяви, че възвръщаемостта от международни акции и държавни облигации, някогашни Съединени американски щати, е почти равна надлежно на 5,0% и 5,1%. Все отново Съединени американски щати бяха изключителни. Или най-малко това ни споделиха данните до момента.
Докато някои хора стартират да се занимават с градинарство или голф след пенсиониране, Едуард Маккуори, почетен професор по маркетинг, прекара последните седем години в по-отблизо при изключителността на Съединени американски щати. Неговото умозаключение, оповестено във Financial Analyst Journal този месец, е, че данните са тъпи. Въз основа на данните за облигациите, събрани от финансовия историк Ричард Сила, Маккуори извърши търсене на град по град в цифровизирани архиви за детайлности по отношение на дивидентите и броя на акциите, с цел да разшири американската историческа финансова история. Резултатът е нов запас, съдържащ повече от три пъти повече акции и пет пъти повече облигации. Неговият роман улавя доста повече провали, понижава пристрастията към оцеляването и една изумително друга дълготрайна история.
Въздействието на оцеляването не е дребен подробност. Старата история, споделя ми Макуори, е имала някои очевидни пропуски. Най-големият пропуск от предходни данни, Втората банка на Съединените щати, представляваше в своя пик съвсем 30 % от общата пазарна капитализация на Съединени американски щати, към общото тегло на Великолепната седморка в днешния S&P 500. Банката банкрутира във финансова суматоха на 1837 година Въпреки включването на такива епични провали, новият исторически връх към момента е в интерес на акциите, само че в по-малка степен. Тази низходяща преоценка на старите американски финансови облаги има форма.
През 2002 година създателят на Research Affiliates Роб Арнот е съавтор на публикация с Питър Бърнщайн, в която се заключава, че историческата междинна рискова награда за акции е била към половината от това, което множеството вложители имат вяра и е била единствено 2,4 %. Количеството на междинното предимство на акциите за дълготрайни интервали на държане още веднъж е почти на половина в новите данни. А случаите на неприятно показване на капитала за двадесетгодишни интервали на държане съвсем се утрояват.
Защо би трябвало да се интересуваме от новите оценки на възвръщаемостта на искрено остарели активи? Отчасти тъй като те отхвърлят концепцията, че има някаква трайна законна причинност за дълготрайно предимство на американския капитал. „ Това, което ме удиви, е по какъв начин митовете в нашата промишленост остават пред лицето на безапелационни доказателства, че бъркат “, ми споделя Арнот. „ Чудесно е да имаш компания в донкихотовската задача да ги развенчаеш. “
Цените на активите са разказвателен роман за икономическите условия, политическите избори, предприемаческите триумфи – и, несъмнено, техните провали. Инвеститорите, притежаващи съветски финансови активи през 1917 година или китайски през 1949 година, бяха експроприирани посредством избор на политика. Притежателите на японски индекс-тракери през 1989 година към момента чакат да бъдат възобновени първичните им вложения. Работата на Димсън върху възвръщаемостта от 20-ти век от дълго време е открила, че представянето на пазара на акции в Съединени американски щати е извънредно. Новите данни не понижават изключителността на следвоенното показване на американския капитал, само че допускат, че това може да е извънреден епизод.
На вложителите им е мъчно да избягат от рамката, която дава историческата възвръщаемост. Но екстраполацията крие рискове. „ Акциите през днешния ден са подготвени да предложат на дълготрайните търпеливи вложители рискова награда от 1-2 % “, ми споделя Арнот. „ Това може елементарно да бъде отстранено от неприятен избор на политика. “
